ما الفرق الذي يمكن أن يصنعه شهر واحد.
كانت النظرة لعام 2023 مختلفة جدًا في نهاية أكتوبر: كان كل من الذهب وأسواق المال على منصة أفضل فئات الأصول أداءً للعام، بينما كان معظم القطاعات الثابتة الدخل سلبية.
وبينما نكتب اليوم، قفزت الأسهم العالمية بنسبة 9 في المائة في نوفمبر وحده، وانخفضت عوائد الخزانة الأمريكية، مما جلب عائداتها لعام 2023 إلى الإيجابية بشكل طفيف. نتيجة لذلك، تغير عائدات محافظنا المتنوعة الأصول بشكل جذري: من +1 و +3 و +4 في المائة في نهاية أكتوبر إلى +5 و +8 و +10% كما نكتب.
السؤال الحاسم ليس بالطبع عن الماضي، ولكن حول الآفاق. سننظر في الأسباب وراء تجمع نوفمبر، قبل تحليل ما إذا كانت يمكن استنباطها. نود أن نسلط الضوء على سببين رئيسيين.
انعطافة كاملة من قبل المستثمرين
الأول هو تحول جذري في التوقعات من المشاركين في السوق بالنسبة للاقتصاد الأمريكي والتضخم والسياسة النقدية في المنتصف. أكتوبر كان محبطاً: كان اجتماع الفيد الأمريكي في سبتمبر قد دعم بالفعل التوقعات بأن دوران السياسة النقدية لن يحدث على الفور، وهو قلق تعززه عدد مذهل من خلق الوظائف، وتم تكثيف تجنب المخاطر فقط بالأحداث الجيوسياسية في أكتوبر.
ارتفعت أسعار الفائدة؛ تهاوت الأسهم. الذهب، الملاذ الوحيد، ارتداد. ولكن بعد ذلك، بدأ لهجة الفيد بالتغيير، كونها أكثر توازناً بشأن التضخم والنمو، واتخاذ العلم بأن أسواق السندات تشدد بالفعل الشروط المالية، ربما يكفي للآن.
مع القليل من المساعدة من البيانات - تقرير تضخم CPI الأفضل قليلاً من المتوقع، تلاه تقرير عمل أمريكي أكثر ليونة - قام المشاركون في السوق فجأة بانعطافة كاملة في توقعاتهم. واعتنقوا سيناريو هبوط ناعم في أكبر اقتصاد في العالم.
واحد حيث يمكن أن ينخفض التضخم بما يكفي حتى يصبح البنك المركزي أكثر ودية، بينما لا يصطدم النمو بالركود صراحة. 'جولديلوكس' تم إعادة تحميله.
لم تكن هذه أول تحول في المعنويات في عام 2023، الذي نسميه "عام عدم القابلية للتنبؤ". لكن "تجمع الكل" كان عنيفاً. السبب هو عاملنا الثاني: كان تموضع المستثمرين يتسم بالحذر الشديد تجاه المخاطر في نهاية أكتوبر.
السباق لاستعادة المراكز - والمكافآت
كان العديد من صناديق التحوط تبيع الأسهم والسندات بشكل صريح، وكانت الأغلبية العظمى من موزعي الأصول التقليديين يقللون من وزن الأصول نفسها، مفضلين الحفاظ على رأس المال على أي نوع من المخاطرة. هذا يفسر مدى الرد: كان على صناديق التحوط أن تشتري، بأي سعر، الأصول التي كانت تبيعها. ومديري الأموال، وهم يرون نهاية العام تقترب، لم يستطيعوا تحمل تفويت التجمع - لعملائهم، ولمكافآتهم.
هل للتجمع ساقين؟ دعونا ننظر إلى العاملين نفسيهما. أولاً، السيناريو. لطالما كان الهبوط الناعم في الولايات المتحدة هو حالتنا الأساسية، ونحن نلتزم بها، خاصة للأشهر القادمة.
التوظيف والاستهلاك في وضع جيد. كما كنا نؤمن دائمًا بأن الفيدرالي أنهى الزيادات في يوليو، ولا نرى سببًا لتسارع التضخم على المدى المتوسط.
بالطبع، هناك أسئلة مفتوحة لعام 2024، والتي ستُجاب فقط على الطريق. حالة الاقتصاد العالمي، والتضخم، والجيوسياسة، وانتخابات الولايات المتحدة.
في الوقت الحالي، سيناريو الهبوط الناعم هو الأكثر عقلانية، وسنعرف المزيد قليلاً في الأيام القادمة، مع مؤشرات مديري المشتريات العالمية، وتقارير التضخم المتنوعة، وتقرير الوظائف الأمريكي الدائم الأهمية.
الآن، للعامل الثاني: التموضع. في كلمة واحدة، نعتقد أن معظم "الشراء القسري" هو الآن خلفنا. هذه ليست أخباراً رائعة، لكنها ليست سلبية أيضًا.
"جرعة من الحذر"
نعتقد أن التموضع تطور من تشاؤمي للغاية إلى محايد تمامًا. لا يوجد نشوة: أداء الذهب، الذي يقترب كثيرًا من أعلى مستوى له على الإطلاق، وسلوك عائدات الخزانة الأمريكية، يشير إلى جرعة جيدة من الحذر للعام المقبل.
المدى القصير دائمًا غير متوقع، وقد نرى بعض الاضطرابات بعد نوفمبر النموذجي. ومع ذلك، سنفاجأ بشدة إذا رأينا تجمعاً هائلاً آخر لكل شيء. حالتنا الأساسية هي لنهاية مواتية لعام 2023، والأغلب ستكون جولة للعوائد التي حققتها حتى تاريخ السنة الحالية.
من المؤكد أن عام 2024 سيكون عامًا مثيرًا للإعجاب. وقت للإجابات، مع رؤية أساسية أفضل بعد الأسئلة المستمرة (والمفاجآت) لعام 2023. سنشارك معكم قناعاتنا الرئيسية للعام المقبل في يناير.
